Ein Blick in die Aktien-Zukunft

Wer Aktien hat, gewinnt auf lange Sicht fast immer. Wieviel, das hängt vom richtigen Zeitpunkt und den richtigen Märkten ab. Es gilt zu berücksichtigen, dass ein Rentner mit einmaligem Kapitalbezug und geschrumpftem Einkommen anders agieren muss als ein junger Berufseinsteiger, der monatlich einen Teil seines ersten Lohns zur Seite legen kann. Speziell für Privatanleger haben wir ein Ampel-Modell entwickelt und einen Blick in die mögliche Aktien-Zukunft gewährt.

Die Daten stützen sich auf eine laufende Auswertung von Pictet & Cie. Sehr ähnliche Zahlen finden sich in vielen weiteren Studien und Publikationen. Allerdings ist diese Aussage stark verallgemeinernd und je nach Einstiegszeitpunkt ergeben sich grosse Renditeunterschiede.

Eine „jährliche Rendite von 8%“ hört sich gut an, ist aber ein rein langfristiger Durchschnittswert. Was, wenn ein Investor genau auf dem Höchststand der Internet-DotCom-Blase am Anfang des Jahres 2000 eine Kapitalauszahlung erhalten hat? Oder eine Erbschaft? Und alles in einen ETF auf den NASDAQ Composite Index setzte? Dann dauerte es 15 Jahre bis Mitte 2015, um nur schon alle Verluste aufgefangen zu haben. Das wäre dann eine Rendite von 0% und nicht den beworbenen 8%. Wer allerdings Ende 2002 das gleiche Investment getätigt hätte, wäre heute sehr zufrieden mit seiner Rendite.

Entwickung des NASDAQ Composite Index in USD von 1998 bis heute. Im März 2000 war die DotCom-Blase geplatzt, der Index fiel um 80%. Erst 15 Jahre später hat er sich erholt. (Quelle: Bloomberg)

Der richtige Zeitpunkt des Investierens

Dank dem regelmässigen Aktiensparen lassen sich die Probleme des richtigen Timings beim Investieren glätten. Hier sei nochmals auf eine alte Ausgabe der Quantex Werte hingewiesen (http://www.quantex.ch/0-newsletter/quantex_werte_201509.pdf).

Was aber, wenn ein Anleger heute eine Erbschaft erhält oder Ende Monat pensioniert wird? Kann er jetzt alles auf einen Schlag in Aktien investieren? Ist der Heimmarkt nicht zu teuer? Wie findet er einen billigeren Markt?

Eine über mehr als ein Jahrhundert nachweisbare und verlässliche Antwort liefert das Cyclically Adjusted Price-to-Earnings Ratio (CAPE), auch bekannt als Shiller P/E nach seinem Begründer, dem Nobelpreisträger Robert Shiller. Es handelt sich um ein 10-Jahres-Kurs-Gewinn-Verhältnis. Das P ist der momentane Preis oder Kurs der Aktien. Die Berechnungsbasis der Earnings E ist nicht der oft wenig aussagekräftige Vorjahresgewinn, sondern der inflationsbereinigte mittlere Gewinn der letzten zehn Jahre (gleitender Durchschnitt). Das Shiller P/E eignet sich deshalb aufgrund seines längeren Betrachtungsrahmens für langfristige Investitionsstrategien und insbesondere, um Überbewertungen, Übertreibungen und Blasen zu erkennen, sowohl bei Einzelunternehmen als auch im Gesamtmarkt.

Welcher Wert ist teuer, welcher günstig?

Um ein Gefühl für die Zahlen des Shiller P/E zu erhalten, hier ein paar Eckwerte von Robert Shillers öffentlicher Website. Für den S&P-500-Index liegt der Durchschnitt zwischen 1871 und heute bei 16.6. Das Minimum wurde im Dezember 1920 bei 4.8 registriert und die grosse Depression der 1930er Jahre sah einen Wert von knapp über 5. Die am Anfang erwähnte DotCom-Blase von 2000 war klar erkennbar durch den höchsten je erreichten Shiller P/E-Wert von 44.2 im Dezember 1999. Momentan steht der Wert für den S&P 500 bei nicht sehr attraktiven 24.6 – ein eher hoher Wert, der zu Vorsicht mahnt.

Osteuropa und Brasilien sind momentan günstig.

Sollte man jetzt keine Aktien kaufen oder sogar alle verkaufen? Den ETF auf den teuren amerikanischen S&P 500 vielleicht ja. Denn es gibt günstigere Alternativen. Zum Beispiel in Osteuropa. Oder in Brasilien. Die Abbildung unten zeigt die momentanen Werte des Shiller P/E für die gesamte Welt, berechnet von StarCapital in Deutschland. Die konkreten Werte per Ende März 2016 sind aus der folgenden Tabelle ersichtlich:

Weltkarte der Shiller P/E Zahlen für Länder und Regionen per Ende März 2016. (Quelle: www.starcapital.de)

Doch was sagt denn die Kennzahl des Shiller P/Es überhaupt aus? Was ist billig? Was für eine Rendite kann ein Anleger erwarten bei einem gegebenen Shiller P/E? Und wie kann ich die Resultate verwenden? Dazu haben wir bei Quantex die Zahlen seit Ende des 2. Weltkrieges 1945 genauer betrachtet und ein dreifarbiges Ampelsystem entwickelt.

Das Quantex-Ampelsystem

Je tiefer das Shiller P/E, desto höher sind in der Tendenz die erwarteten Renditen in der Zukunft. Die Exaktheit dieser Faustregel sollte logischerweise mit der Zeit zunehmen, das heisst, über einen kurzen Zeitraum von einem Jahr kann die Rendite sehr stark schwanken, über zehn Jahre sollte aber eine klare Mehrrendite bei tieferem Start-Shiller P/E resultieren.

Um die oben erwähnte Aussage zu prüfen und einfach zu erklären, haben wir das Quantex-Ampelsystem kreiert. Wie bei einer herkömmlichen Strassenampel markieren die Signalfarben Rot „Achtung Stopp!“; Gelb „Vorsicht“; Grün: „Freie Fahrt voraus“. Unsere Farben haben nichts mit dem Strassenverkehr zu tun, sondern mit dem aktuellen Bewertungsniveau und somit den zu erwartenden zukünftigen Renditen. Das tiefste Drittel aller Shiller P/E Zahlen (grün) weist Werte kleiner als 14.4 auf, das mittlere (gelb) solche zwischen 14.4 und 21.0 und das höchste (rot) solche über 21.0.

Wir haben jeden Anlagehorizont von einem bis 30 Jahre überprüft. Die nachstehenden drei Abbildungen zeigen die Verteilungen der jährlichen, nominalen Anlagerenditen in der jeweiligen Farbkategorie des Shiller P/E zum Anlagestart an. Die erste Abbildung zeigt das Resultat über einen 5-jährigen, die zweite über einen 10- jährigen und die dritte über einen 15-jährigen Anlagehorizont. Die Renditen basieren auf der tatsächlichen Entwicklung des S&P 500 in USD seit 1945 mit monatlichen Daten und Auswertungen.

Effektive historische Renditeverteilung bei einem gegebenen Shiller P/E in den drei Ampel-Kategorien über 5 Jahre.

 
Effektive historische Renditeverteilung bei einem gegebenen Shiller P/E in den drei Ampel-Kategorien über 10 Jahre.

 
Effektive historische Renditeverteilung bei einem gegebenen Shiller P/E in den drei Ampel-Kategorien über 15 Jahre.

Als Anschauungsbeispiel kann gesagt werden, dass bei einem roten Start-Shiller P/E die erwartete jährliche Rendite über 15 Jahre zwischen 2% und 6% liegt, bei einem grünen Start-Shiller P/E zwischen 7% und 17%.

Anders betrachtet: seit 1945 verlor ein Investor im S&P 500 über 15 Jahre nie Geld! Allerdings liegt der Median, also das häufigste Ergebnis, bei einer grünen Ampel bei 12% Rendite pro Jahr, bei einer gelben bei 9% und bei einer roten bei gerade noch 3%. Das Shiller P/E ist also wirklich massgebend für die zukünftigen Renditen und unser Ampelsystem spiegelt diese Tatsache wieder. Die drei Abbildungen oben zeigen auch, dass die Bandbreite der zu erwartenden Renditen über längere Anlagehorizonte abnimmt, das heisst, ihre Präzision oder Aussagekraft nimmt gleichermassen zu.

Fazit für Investoren

Das Ampelsystem ist in der Praxis nützlich dafür, die Gewichtung des Aktienanteils in einem Depot auf lange Sicht mitzubestimmen. Es wird von Quantex in der Kundenberatung dazu eingesetzt. Neben der individuellen Risikofähigkeit gibt das Ampelsystem wichtige Hinweise darauf, ob es sinnvoll oder eher gefährlich ist, mehr Geld in Aktien zu investieren. Ausserdem kann es helfen, den minimal nötigen Anlagezeitraum zu bestimmen, über den mit Aktien kein nominaler Kapitalverlust zu erwarten ist.

Aktuell steht die Ampel für den US-Aktienmarkt auf Rot – was zur Vorsicht mahnt, aber gleichzeitig nicht heisst, dass auf Anlagehorizonte von zehn Jahren oder mehr ein Verlust resultieren muss. Offensichtlich ist auch, dass momentan viele Schwellenländer-Börsen sehr attraktiv bewertet sind.

Einflüsse im Fondsmanagement

Im Management unserer Aktienfonds arbeiten wir nicht mit Markttiming, die Frage der Allokation zwischen Aktien und anderen Anlageklassen spielt anders als in der Vermögensverwaltung keine bedeutende Rolle. Das Shiller P/E fliesst aber indirekt in die Zusammensetzung der Fondsportfolios hinein. Da wir als Value-Manager darauf bedacht sind, möglichst günstige Aktien zu kaufen, entspricht dies einer Art Minimierung des Shiller P/E der Titel in unseren Fonds. Im Ländermodell des Quantex Emerging & Frontier Markets Fund spielt die Bewertung eines Marktes im historischen Vergleich sogar direkt mit hinein.

Das aktuelle Shiller P/E der Titel im Emerging & Frontier Markets Fund beträgt denn auch nur 9.9, ein sehr tiefer Wert. Das Shiller P/E des Quantex Global Value liegt bei 19, also in etwa gleichauf wie der globale Gesamtmarkt. Die Zahl wird aber durch zwei relativ neu gegründete Firmen ohne lange Gewinnhistorie verzerrt, Sandvine und CD Project. Ohne diese Investments ist das Shiller P/E des Global Value mit 15.6 deutlich tiefer als dasjenige des weltweiten Aktienmarkts.